7月9日 ，港股AI大模型公司MiniMax（00100.HK）迎来上市以来首轮限售股解禁 。受解禁压力影响 ，公司股价盘中一度跌超20%，创近半年新低 。截至14时20分 ，MiniMax报289.6港元/股 ，总市值跌破千亿，降至约908亿港元。
今年1月9日 ，MiniMax在港股上市 ，上市首日股价较发行价上涨近110%，收盘时总市值超过1050亿港元 。今年3月 ，MiniMax的股价一度来到1330港元的高点 ，市值突破4100亿港元 。
然而短短数月后，公司股价持续回调。截至目前 ，相较于历史高点 ，MiniMax市值已蒸发约3200亿港元。
就在7月8日，先一步上市的智谱迎来首轮解禁 ，但解禁当天仍然大涨超13% ，相较而言，MiniMax解禁首日股价震荡的压力明显较大 。两家同属AI大模型明星企业 ，为什么在解禁首日走出了截然不同的行情？市场普遍认为 ，股东结构和解禁比例是重要原因之一 。
根据中金等机构的分析，MiniMax首轮解禁股份达1.46亿股，占港股股本比例高达约63% ，其中财务型投资者占比较高。业内认为 ，财务投资者退出动力较强、约束小，这意味着解禁后存在一定的抛售压力 。
相较而言 ，智谱7月8日解禁股份占比相对较小 ，且持仓占比最高的解禁主体为具有国资背景的基石投资者，占本次解禁基石股数近七成的多家机构投资者也明确表态长期持有 。
此前MiniMax 两大核心战略股东阿里巴巴 、米哈游对外表态长期看好公司发展 ，承诺持续持股不减持。MiniMax公司创始团队也自愿设置12个月股份锁仓期 ，因此此次解禁并不涉及创始团队及员工持股 。不过，这些因素仍未能抵消市场情绪带来的压力 。
这半年 ，MiniMax的股价表现明显弱于智谱 ，目前两家公司市值差距已超过7000亿港元。这一差距，除了股东结构 ，也与模型竞争力和商业化预期密切相关 。
6月1日 ，MiniMax发布新一代旗舰模型M3，产品发布后市场反馈较为分化，其定价策略也一度引发开发者争议 ，当天公司股价跌幅超过15% 。
7月6日 ，花旗下调MiniMax目标价至533港元，认为MiniMax股价近期回调与6月初发布的M3模型偏淡的市场反应有关 ，负面情绪 、用户留存及变现策略的不确定性短期将对股价形成压力。
从业绩来看 ，MiniMax仍处于高投入阶段 。3月发布的财报显示，2025年MiniMax营收约7904万美元 ，同比增长159%；年内亏损同比增加302%至18.7亿美元 ，经调整净亏损为2.5亿美元 。
不过，也有机构对公司后续商业化保持乐观。高盛在7月3日发布研报称 ，MiniMax电话会释放出较强的商业化信号 ，管理层对2026年底实现10亿美元的年度经常性收入（ARR）目标有信心。报告称，最核心的催化剂在于中国AI大模型行业正迎来“价格战”的拐点 ，随着竞争对手DeepSeek宣布高峰期涨价 ，行业定价正回归理性 。
对于MiniMax而言，首轮解禁或许是一场短期压力测试 。真正决定公司估值能否向上修复的，仍然是未来模型的能力迭代和商业化表现。
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